第三季度，黄金价格经历了一波三折，展望第四季度，由于全球市场充斥不确定因素，黄金将因其避险属性占尽天时地利人和，上演黄金版“狂飙”

对市场参与者来说，VT Markets认为第四季度的重点应该是投资标的的选择，而选择依据主要看白宫谁当家

2024年9月19日，随着美联储宣布将利率下调50个基点，长达两年半的激进加息周期也正式落幕，全球金融市场自此开启了充满未知和挑战的新篇章。 美联储降息能否遏制经济衰退苗头 本次降息是美联储自2000年后的第四次降息周期（图1），前三次降息的触发点是因为突发性事件导致了经济显著衰退，美联储不得不采用宽松货币政策拯救经济，而这次是属于预防性降息，因为一场衰退“阴云”正笼罩美国。 众所周知，本轮加息周期是以打击通胀为目标，在经历一连串密集且激进的紧缩政策后，美国通胀明显回落，从9%降至目前的2.6%，但另一方面，失业率也从今年初的3.7%飙升至4.3%，经济出现放缓迹象，衰退警报再次被拉响。 在 利率决议声明中，美联储对通胀的论述没有太大改变，仅再次强调通胀正趋近于2%的目标，但对就业市场的描述则由温和转为放缓。为了平衡降通胀给经济发展带来的风险，美联储不得不开始调降基准利率。 虽然降息符合预期，但一次50个基点的幅度还是让部分市场参与者感到意外，同时也担心未来是否会出现经济衰退。对此鲍威尔作出了解释，称2024年一季度的非农数据和工资普查初步报告中的薪资可能被高估，对照褐皮书可以看出企业薪资压力有所减轻。至于后续衰退风险会不会升高，鲍威尔表示目前没有看到任何迹象。 美联储坚定鸽派立场 年内降息幅度引猜测 美联储降息靴子正式落地，接下来市场的焦点也开始转向年内降息的概率以及降息幅度。在最新的点阵图上，委员分布大幅下修至4.25-4.5%区间(图2)，显示出年内还有约50个基点的降息空间，预估11、12月会议上将各降25个基点，而明年全年预计还有100个基点的空间，长期来看利率将维持在3%以下的水平，美联储将延续鸽派立场。 降息是把双刃剑，虽然可以刺激经济，但也有业内人士担忧通胀会不会卷土重来？ 最新的美联储经济预测报告（SEP）显示(图3)，今年GDP预测值从原来的2.1%下调至2%，明后年GDP预计维持在2%，显示出对于经济成长还是保持信心，而失业率则上调至4.4%，VT Markets分析团队表示，结合经济成长预期来看，失业率主要来自就业供需平衡，由于尚未见到大幅裁员的可行性，在降息作用下将有助于缓解就业市场下行风险。 通胀部份，PCE从2.6%下调至2.3%，核心PCE从2.8%下调至2.6%，虽然预期更加乐观，但现阶段通胀数据对市场的影响正逐渐减弱，美联储更关注“坚挺”的住房通胀，该指标下行速度一直偏慢，后续须特别关注。 美联储降息对全球金融有着深远和广泛的影响，尤其是美元指数，大幅度的降息会不会造成美元指数暴跌成为投资者关注的焦点之一。 VT Markets分析团队认为雪崩式下跌可能不会出现，但预测将呈现缓慢下跌趋势。 与其他国家央行相比，美联储降息其实相对滞后。比如欧洲央行和加拿大央行均在今年六月首次降息，英国央行则在八月首次降息，还有许多其他央行也将陆续开始转向宽松，有效缓解了美元的下行压力，不太可能出现预期中的雪崩式下跌。从最近几次美联储调整利率时可以发现，美元往往会提前反应，从今年Q3以来美元指数已从高点105.7一线跌至目前的100关口(图4)，跌幅十分明显。 由于后续美联储将继续保持宽松政策，因此美元涨势相对有限，或呈现出缓慢下跌状况。虽然这个过程中会随着降息幅度预期的变化偶尔出现反弹，但操作上可以继续维持偏空角度。

OPEC+为提振油价的努力还在持续，6月初，OPEC+会议正式确定延长减产计划至年底。 截至目前为止，这一轮减产总计每日减产586万桶，其中包括第一轮的166万桶，以及第二轮自愿性减产的220万桶。不过从今年10月开始，自愿性减产的220万桶将逐步缩小，沙特阿拉伯也将在明年提高目前的日产量，配额从290万桶增加至350万桶。受以上因素影响，今年原油产量的预期也不断下滑，VT Markets分析团队预测，三季度或将成为2022年以来产量的最低谷 。 美国出手 减产计划掀不起风浪？ 虽说OPEC+降低了供应部分，但全球原油供需并未受到太大影响，自疫情以来依然保持稳定增长，最主要的原因就是美国把供给端的缺口补上了。美国从去年下半年开始提高原油产量，在今年大多数时候都保持在1300万桶/日的产能，使得短时间内油价并没有太明显的反应。 不过这个状况很有可能在第三季被改变。 三季度或出现供应短缺 油价仍存变量 随着季节性因素的影响，原油需求预估会在三季度达到高峰，造成供应短缺。渣打银行的大宗商品研究主管Paul Horsnell在报告中写道：“原油市场将在8月和9月面临每天超过200万桶的供应缺口。”，并反应了美国EIA在6月预估中大幅上调今年三季度原油库存消耗量的预期，在5月时还预估每日约有11万桶的库存堆积，但到了6月就变成每日将消耗56万桶的库存，进一步左证了三季度会有供应缺口的问题。 综上所述，油价在三季度可能面临的问题在二季度末已开始显现，OPEC+缩小减产规模的决定所造成的跌幅在短时间内就被快速吞回，造成了很多空头被迫回补，在6月最后两周，布伦特原油的空头回补量达到2016年以来最高点，使得油价上涨的速度越来越快(图1)。VT Markets分析团队预测，三季度初期也将维持这样的上涨速度，再次试探今年的高点位置87美元/桶，先反应需求上升的未来，至于三季度后半段是否能创下新高，还要看OPEC+是否调整减产计划。  

6月，金价这匹脱缰的野马终于回头了。 回顾二季度，金价在初期虽然延续了3月底的上涨走势，且数次创下历史新高，但随着美联储降息预期不断降低，金价在6月一改“暴冲”模式迎来了大幅回调，从高点2450美元/盎司回调超过150美元，目前价格正处于相对低值。 那么金价会由此一蹶不振吗？作为重要的避险产品，金价除了受降息因素影响，还需考虑地缘政治局势的发展和变化。 由于色列与周边国家矛盾激化，中东火药桶还在燃烧，即使在美国积极调停下有好转迹象，但战事似乎还看不到尽头。由于地缘冲突持续存在，金价将获得有力支撑。 二季度还有个现象值得关注，即黄金跟美债殖利率之间反向关联性正在降低。 自美联储2022年开启加息周期以来，金价跟美债殖利率之间呈现出良好的反向关系，由于黄金是无息商品，因此只要利率上升，就会拉低黄金价格；反之若利率降低，黄金价格就会上涨。大部分情况下，两者的反向关系都很明显。但在二季度初期，这种反向关联性却开始降低。因降息预期不断减退，10年期美债殖利率一度涨至4.7%，理应呈反向下跌的金价却几乎同步刷新高点；而到了6月金价回调时，10年期美债殖利率也同时下跌至4.25%。 之所以出现这种现象，除了上述避险原因外，更多的是对于未来预期的不确定性。要让两者回归到高度负相关的状态需要更多可以确定的事情，若是三季度可以看到美联储首次降息，对于金价或能起到一定的支撑作用。 除了美联储降息及战争因素外，全球央行不断增加黄金储备也成为推升金价的主力。中国人民银行在2024年4月持续增持黄金，目前储备量已达到2264.3公吨(图1)，是连续第18个月增持，但增持量却创下18个月来新低，显示出虽然增持可能持续，但速度或有所放缓。过去1年半以来，中国已增持316公吨黄金，反映出中国想要摆脱美元的控制，而中国央行这样的举动也正在影响散户，现阶段由于缺乏选择，黄金变成了一个相对良好的投资目标，从而提升了黄金的需求量。   二季度金价整体颇有高位震荡的意思，在刷新新高后又大举回调，下方2280-2300美元/盎司已经提供2次支撑(图2)。三季度能否第3次提供支撑还有待观察，在多头力量减弱的状况下建议可保守操作，等美联储动作更加明确再进行布局，走势看法上，VT Markets分析团队预测是先下再上，提供黄金支撑的理由还是存在，大跌的可能性不大，进场可延续前两季的多头思路，以多方为主要方向。  

2024年第三季度将开始，美联储货币政策依旧吊足市场的胃口，降息窗口何时打开？今年还有希望吗？这些疑问不仅是当前最大的悬念，也是今年以来，VT Markets每季度前瞻的分析重点之一。 与年初降息预期高涨的情况不同，美联储的态度正逐渐变得谨慎，虽然一季度保持了去年底以来降息三码的预期，但在两次利率决议中，利率却纹丝未动，对于后续的降息幅度，美联储官员态度也存在分歧。 美联储的态度为何会出现如此转变？可以从5月的声明中找到线索。 美联储开启降息三大障碍 5月声明美联储新增了3个论述，首先对于通胀表示缺乏进展，其次表示就业和通胀趋于平衡，第三是从今年6月1日起将减缓缩表，从每月规模600亿降至250亿，在这波缩表开始前，2022年美联储的资产负债表规模峰值约是9兆美元，为了挽救经济措施而大幅度的购债，使得持有量翻了1倍以上，在经济缓和的状况下，经过约2年的缩表后，目前整体规模降至约7.2兆，本次之所以要开始减缓缩表，主要是为了确保金融体系拥有足够的流动性，让美联储能够牢牢控制利率，至于何时才会开始放弃缩表推估最快也要明年才有机会。 简单来说，劳动力市场放缓不如预期、经济增长依然偏强以及通胀下降速度缓慢等，是降息路上的三座“大山”。 但在6月声明中，情况有了一些变化。 降息须谨慎 但宽松路径已成定局 声明不但强化了对通胀下降的描述，同时对上半年通胀的震荡并未显示太多担忧。此外，由于欧洲央行、加拿大央行已相继开始降息，面对全球汹涌而至的宽松大潮，美联储也基本排除了加息选项，宽松路径可以说是板上钉钉。 VT Markets分析团队认为，现阶段来看，今年还是有很大概率会出现首次降息，但次数最多不会超过两次。 从位图来看，3月与6月的预测大相径庭(图1)，最新利率决议已确定今年不可能降息三码，但对于明年的预估却相差不大，维持在4%上下，仅差约1码，这代表今年没降的部分可能会落到明年来补齐。6月的位图显示，降息1码和2码的人数差距不大(图2)，目前市场最希望的还是在三季度就看到首次降息，从现阶段来看，经济疲软可能比通胀下降更具有威胁性，虽然通胀状况未能达到美联储的期望，但仍在接受的范围内，因此，若是接下来二季度GDP不如预期，美联储将有很大机会在三季度对利率做出调整。       最新的SEP显示(图3)，在GDP及失业率方面，美联储预期与3月相同，虽然一季度GDP成长相较去年四季度大幅放缓，但预计二季度开始会逐渐上涨。最新数据显示，目前的失业率已突破新高涨至4%，通胀则小幅度上涨，而核心PCE上半年变化不大，偶尔的反弹也未导致PCE整体显著下行，因此有小幅度上调也是合理的，差异最大的是利率中位数，从4.6%一口气上调到5.1%，显示出对于今年降息的预期越来越悲观。   降息延迟 美指多头肆无忌惮 降息延迟犹如给美指多头注入了强心剂，二季度美元指数与一季度相比强劲不少，基本复制了去年三季度的走势，目前价格的区间已是去年高点(图4)，预期短在线就是头部。今年三季度对于美联储的预期很难让美指再有突破空间，VT Markets分析团队建议，操作上依旧偏向空方看待，可将105作为一个参考点，只要有突破均可考虑进场中线空单。