第三季度经济展望：美联储举棋不定降息之路越走越窄

2024/06/28

2024年第三季度将开始，美联储货币政策依旧吊足市场的胃口，降息窗口何时打开？今年还有希望吗？这些疑问不仅是当前最大的悬念，也是今年以来，VT Markets每季度前瞻的分析重点之一。

与年初降息预期高涨的情况不同，美联储的态度正逐渐变得谨慎，虽然一季度保持了去年底以来降息三码的预期，但在两次利率决议中，利率却纹丝未动，对于后续的降息幅度，美联储官员态度也存在分歧。

美联储的态度为何会出现如此转变？可以从5月的声明中找到线索。

美联储开启降息三大障碍

5月声明美联储新增了3个论述，首先对于通胀表示缺乏进展，其次表示就业和通胀趋于平衡，第三是从今年6月1日起将减缓缩表，从每月规模600亿降至250亿，在这波缩表开始前，2022年美联储的资产负债表规模峰值约是9兆美元，为了挽救经济措施而大幅度的购债，使得持有量翻了1倍以上，在经济缓和的状况下，经过约2年的缩表后，目前整体规模降至约7.2兆，本次之所以要开始减缓缩表，主要是为了确保金融体系拥有足够的流动性，让美联储能够牢牢控制利率，至于何时才会开始放弃缩表推估最快也要明年才有机会。

简单来说，劳动力市场放缓不如预期、经济增长依然偏强以及通胀下降速度缓慢等，是降息路上的三座“大山”。

但在6月声明中，情况有了一些变化。

降息须谨慎但宽松路径已成定局

声明不但强化了对通胀下降的描述，同时对上半年通胀的震荡并未显示太多担忧。此外，由于欧洲央行、加拿大央行已相继开始降息，面对全球汹涌而至的宽松大潮，美联储也基本排除了加息选项，宽松路径可以说是板上钉钉。

VT Markets分析团队认为，现阶段来看，今年还是有很大概率会出现首次降息，但次数最多不会超过两次。

从位图来看，3月与6月的预测大相径庭(图1)，最新利率决议已确定今年不可能降息三码，但对于明年的预估却相差不大，维持在4%上下，仅差约1码，这代表今年没降的部分可能会落到明年来补齐。6月的位图显示，降息1码和2码的人数差距不大(图2)，目前市场最希望的还是在三季度就看到首次降息，从现阶段来看，经济疲软可能比通胀下降更具有威胁性，虽然通胀状况未能达到美联储的期望，但仍在接受的范围内，因此，若是接下来二季度GDP不如预期，美联储将有很大机会在三季度对利率做出调整。

3月FOMC位图(图1)

6月FOMC位图(图2)

最新的SEP显示(图3)，在GDP及失业率方面，美联储预期与3月相同，虽然一季度GDP成长相较去年四季度大幅放缓，但预计二季度开始会逐渐上涨。最新数据显示，目前的失业率已突破新高涨至4%，通胀则小幅度上涨，而核心PCE上半年变化不大，偶尔的反弹也未导致PCE整体显著下行，因此有小幅度上调也是合理的，差异最大的是利率中位数，从4.6%一口气上调到5.1%，显示出对于今年降息的预期越来越悲观。

美联储6月的SEP(图3)

降息延迟美指多头肆无忌惮

降息延迟犹如给美指多头注入了强心剂，二季度美元指数与一季度相比强劲不少，基本复制了去年三季度的走势，目前价格的区间已是去年高点(图4)，预期短在线就是头部。今年三季度对于美联储的预期很难让美指再有突破空间，VT Markets分析团队建议，操作上依旧偏向空方看待，可将105作为一个参考点，只要有突破均可考虑进场中线空单。