第四季度经济展望：美元指数逃不掉的下行宿命

2024/10/08

2024年9月19日，随着美联储宣布将利率下调50个基点，长达两年半的激进加息周期也正式落幕，全球金融市场自此开启了充满未知和挑战的新篇章。

美联储降息能否遏制经济衰退苗头

(图1)2000年后美国基准利率

本次降息是美联储自2000年后的第四次降息周期（图1），前三次降息的触发点是因为突发性事件导致了经济显著衰退，美联储不得不采用宽松货币政策拯救经济，而这次是属于预防性降息，因为一场衰退“阴云”正笼罩美国。

众所周知，本轮加息周期是以打击通胀为目标，在经历一连串密集且激进的紧缩政策后，美国通胀明显回落，从9%降至目前的2.6%，但另一方面，失业率也从今年初的3.7%飙升至4.3%，经济出现放缓迹象，衰退警报再次被拉响。
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利率决议声明中，美联储对通胀的论述没有太大改变，仅再次强调通胀正趋近于2%的目标，但对就业市场的描述则由温和转为放缓。为了平衡降通胀给经济发展带来的风险，美联储不得不开始调降基准利率。

虽然降息符合预期，但一次50个基点的幅度还是让部分市场参与者感到意外，同时也担心未来是否会出现经济衰退。对此鲍威尔作出了解释，称2024年一季度的非农数据和工资普查初步报告中的薪资可能被高估，对照褐皮书可以看出企业薪资压力有所减轻。至于后续衰退风险会不会升高，鲍威尔表示目前没有看到任何迹象。

美联储坚定鸽派立场 年内降息幅度引猜测

美联储降息靴子正式落地，接下来市场的焦点也开始转向年内降息的概率以及降息幅度。在最新的点阵图上，委员分布大幅下修至4.25-4.5%区间(图2)，显示出年内还有约50个基点的降息空间，预估11、12月会议上将各降25个基点，而明年全年预计还有100个基点的空间，长期来看利率将维持在3%以下的水平，美联储将延续鸽派立场。

(图2)9月FOMC位图

降息是把双刃剑，虽然可以刺激经济，但也有业内人士担忧通胀会不会卷土重来？

最新的美联储经济预测报告（SEP）显示(图3)，今年GDP预测值从原来的2.1%下调至2%，明后年GDP预计维持在2%，显示出对于经济成长还是保持信心，而失业率则上调至4.4%，VT Markets分析团队表示，结合经济成长预期来看，失业率主要来自就业供需平衡，由于尚未见到大幅裁员的可行性，在降息作用下将有助于缓解就业市场下行风险。

通胀部份，PCE从2.6%下调至2.3%，核心PCE从2.8%下调至2.6%，虽然预期更加乐观，但现阶段通胀数据对市场的影响正逐渐减弱，美联储更关注“坚挺”的住房通胀，该指标下行速度一直偏慢，后续须特别关注。

(图3)美联储9月的SEP

美联储降息对全球金融有着深远和广泛的影响，尤其是美元指数，大幅度的降息会不会造成美元指数暴跌成为投资者关注的焦点之一。

VT Markets分析团队认为雪崩式下跌可能不会出现，但预测将呈现缓慢下跌趋势。

与其他国家央行相比，美联储降息其实相对滞后。比如欧洲央行和加拿大央行均在今年六月首次降息，英国央行则在八月首次降息，还有许多其他央行也将陆续开始转向宽松，有效缓解了美元的下行压力，不太可能出现预期中的雪崩式下跌。从最近几次美联储调整利率时可以发现，美元往往会提前反应，从今年Q3以来美元指数已从高点105.7一线跌至目前的100关口(图4)，跌幅十分明显。

(图4)美元指数日线图

由于后续美联储将继续保持宽松政策，因此美元涨势相对有限，或呈现出缓慢下跌状况。虽然这个过程中会随着降息幅度预期的变化偶尔出现反弹，但操作上可以继续维持偏空角度。